此公司是混凝土外加剂龙头减水剂+检测双轮驱动业绩起飞！

　　垒知集团是国内建筑综合技术服务领军企业。深耕行业四十年，致力于科学研究与科技成果转化，发展为一家集新技术、新产品、新 装备、新工艺的研发、制造、推广和服务为一体的科技型集团企业。目前公司形成了综合 技术服务及外加剂新材料两大主营业务：

　　综合技术服务：在全国开展工程可研、建设、运维全寿命周期提供测绘、勘测、设计、检测、评估、咨询和培训等技术服务，工程领域包括建设、市政、公路、港口和铁路等，同时还为环境卫生、工业品等多领域提供检验测试和认证服务，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构。

　　外加剂新材料：主要为建筑、核电、港口、桥梁、隧道、公路、高铁、地铁、水利、电力等工程提供高环保、高性能、高寿命的混凝土制造和施工解决方案，拥有聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产路线 余种混凝土外加剂及相关产品。

　　外加剂销量迅速增加，产品价格随原材料价格波动。受益于产能持续扩张，近年来公 司外加剂产品销量迅速增加，2019 年实现外加剂销量 117 万吨，同比+23.2%。商品混凝 土销售情况相对来说比较稳定，近年销量维持在 54 万立方米左右。价格这一块，外加剂、商品混凝 土的价格受原材料价格波动影响较大，历史上由于外加剂原材料价格下降，公司外加剂销 售均价下滑明显；2017 年起随着原材料价格持续上涨，产品价格回暖。

　　技术服务业务盈利能力强，外加剂毛利率受原料波动影响。由于存在进入资质门槛以 及相对轻资产的特征，技术服务业务具备较强的盈利能力，2019 年技术服务业务毛利率 为 41.5%，近年来由于行业竞争加剧，毛利率缓慢下降。外加剂业务毛利率主要受原材料 价格剧烈波动影响，2015 年由于原材料价格快速下跌，外加剂毛利率上涨至 39.8%，2017 年原材料快速涨价导致外加剂毛利率下滑至 21.9%，长期看外加剂毛利率中枢约为 30%。

　　减水剂行业市场规模 400-500 亿元，“二超多强”格局已形成 根据中国混凝土网，减水剂下游主要使用在于预拌及预制混凝土，其商品混凝土为最 主要应用产品，占比在70%以上。

　　减水剂需求主要受三个因素驱动：一是城镇化建设带来混凝土需求增加，这个和水 泥需求驱动力是一致的。 二是混凝土预拌/预制化率提升带来减水剂在混凝土中用量提升；由于分散于工地 现场搅拌的混凝土受技术设备的限制，质量不够均匀且会造成大气和噪音污染，而 混凝土搅拌站从原材料到产品生产的全部过程都有严格的控制管理、计量准确、检验手段 完备，使预拌/预制混凝土的质量得到充分保证。 三是单位（每立方）混凝土中减水剂的用量变化，尤其近几年随着机制砂广泛使用 后减水剂的单位用量明显提升。

　　这三个因素共同驱动减水剂尤其是聚羧酸减水剂需求持续增长，根据中国混凝土 网，聚羧酸减水剂从2011年的180万吨增长至2019年1300万吨，年复合增速达 28%；考虑到混凝土预拌/预制化率、减水剂单位用量（机制砂广泛使用）仍有一 定提升空间，其未来需求肯定要比水泥好。

　　从行业格局来看，“二超多强”格局已形成，但行业集中度仍然较低。根据2018年 中国混凝土网“东科杯”及“奥克杯”评比的外加剂综合十强及聚羧酸系减水剂十强榜单显示，一方面，二超（苏博特和科之杰）规模领先同行甚多（背后是综合竞 争力的大幅领先），另一方面行业整体集中度仍较低，苏博特与科之杰（垒知集团 子公司）市占率均为5%左右，未来提升空间仍然很大。

　　公司积极进行生产基地扩张，旗下子公司分布全国多区域。公司控股 20 余家负责混 凝土外加剂生成、应用的子公司，国内产业群分布在福建、四川、重庆、贵州、河南、陕 西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南、海南、上海等 15 个省、直辖市，同 时在马来西亚、菲律宾等东南亚国家也形成产业布局。其中，科之杰新材料集团福建有限 公司、重庆建研科之杰新材料有限公司、科之杰新材料集团（贵州）有限公司及陕西科之 杰新材料有限公司在当地的市场占有率均排名第一。

　　公司减水剂产品类型丰富，涵盖聚羧酸、萘系等主流产品。公司是行业中发展速度最 快的企业之一，目前成长为减水剂行业领军企业，具备聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合 成、氨基合成等多种外加剂合成生产线 余种混凝土外加剂及相关这类的产品。目前 减水剂行业中以聚羧酸、萘系产品为主流，合计占减水剂产品超 95%，公司对行业主流产 品实现全覆盖，具备更强的产品综合服务优势。

　　在建或拟建减水剂产能超 100 万吨，若顺利建成公司减水剂产能有望实现翻倍。根据 公司所披露的在建项目及拟建项目，公司目前以规划扩张减水剂产能超过 100 万吨。其中 浙江嘉善混凝土外加剂技改项目规划新增产能 18.9 万吨，预计于 2020 年投产；福建漳州 基地规划 30 万吨减水剂项目，分两期实施，一期项目预计于 2021 年投产；云南、重庆合 计规划 54 万吨高性能混凝土外加剂项目，预计于 2021 年投产。公司目前具备减水剂剂产 能约 100 万吨，若规划产能顺利建成投产，公司产能将突破 200 万吨，为公司业绩长期成 长提供发展动力。

　　多基地布局贴近需求端，销售费用率优势凸显。由于公司生产基地实现全国多地布局， 在多地具备合成、复配产能，使公司招标、运输、技术服务等销售经营渠道更方便快捷，形成公 司销售费用率相比同行业有着非常明显优势。2019 年公司销售费用率为 7.8%，远低于苏博特 的 18.6%及红墙股份的 10.1%。从销售费用结构看，运费、代理服务费及销售人员的薪酬 支出合计占据销售费用的 91%，其中运费占比 41%，由于公司实施多区域产能布局，公 司运输费用率明显低于同行业可比公司水平。

　　行业增速快：市场监管总局发布的2018年度检验检测服务业统计结果为，截至 2018年底，我国共有检验测试机构39472家，较2017年增长8.66%，全年实现营业 收入2810.5亿元，较2017年增长18.21%。从业人员117.43万人，较上年增长4.91%。 检测行业收入增速连续多年均在10%以上，且从2015年以后，行业年收入增速逐年 提升。

　　2．事业单位改制加速，民营检验测试的机构增长势头强劲：2018年，我国企业制的检验检 测机构26000家，占机构总量的65.87%；事业单位制10924家，占机构总量的27.68%， 事业单位制检验检验测试的机构占机构总量的比重首次下降到30%以下。近5年，我国事业 单位制检验检验测试的机构的比重分别为40.6%、38.1%、34.54%、31.30%和27.68%，呈 现明显的逐年下降趋势。

　　工程检测市场空间广阔，行业集中度在提升：从行业分布看，2018年建筑工程领 域机构数量略少于机动车安检和建筑材料行业，在所有行业中位于第三位，而在收 入规模上远领先于其他行业。目前建筑建材检测行业的集中度较低，龙头公司市占 率不高。但是目前检验测试机构集约化发展势头显著，规模以上机构数量稳步增长。返回搜狐，查看更多